追漲殺跌是金融市場常見的一(yī)種短線投機策略，指的是在股票價格上漲的時候買入，以期待漲得更多，然後以更高的價格賣出獲利。在股價下(xià)跌的時候賣出金融産品，以更低的價格買入回來，以獲取價格下(xià)跌的收益。這種操盤方式廣受歡迎，因爲它不但可以短期内獲取大(dà)幅利潤，還可以避免買到冷門股造成資(zī)金閑置，付出較高的機會成本。
但是，很多個人投資(zī)者的追漲殺跌策略和設想的大(dà)相徑庭，見到股價盤中(zhōng)大(dà)幅拉升就盲目殺入，高位套牢，同時見到股價下(xià)跌又(yòu)急于賣出。這種投資(zī)行爲的學名就是正反饋效應。由于市場上存在認知(zhī)偏差、情緒偏差等各種偏差，嚴重影響了資(zī)産定價的穩定性，并造成了定價偏差，這種資(zī)産定價偏差就會反過來影響投資(zī)者對這種資(zī)産的認識與判斷，這一(yī)過程就是“反饋機制”。利用反饋機制制定交易策略就是正反饋交易策略。
有效市場假說成立的情況下(xià)，正反饋效應這種不理智的投資(zī)行爲是絕不應該出現的，它使得股價收益率違背了随機遊走的假設條件，呈現出了自相關和慣性。但事實上，市場上的正反饋投資(zī)者不在少數，這又(yòu)是爲什麽呢？
目前學界對正反饋交易者的形成原因主要有以下(xià)幾種解釋：
1、羊群行爲：羊群效應在股票市場上體(tǐ)現得尤爲明顯。由于市場信息的不對稱，個人投資(zī)者在自己舉棋不定，猶豫不決時，總是會去(qù)看看其他投資(zī)者買了什麽股票，什麽時候買的，又(yòu)是什麽時候賣的。他們總是搜尋到自認爲合适和正确的信息就作出決策，當機構投資(zī)者買入一(yī)隻股票緻使價格持續上漲時，市場上一(yī)部分(fēn)人認爲是好的投資(zī)機會就會跟入，股價會繼續上漲，另一(yī)部分(fēn)人認爲已進場投資(zī)者具有信息優勢，也會蜂擁而至，這樣一(yī)來，個人投資(zī)者的投資(zī)資(zī)金将迅速彙聚，很容易形成趨同性的“羊群效應”，上漲時蜂擁而至，下(xià)跌時恐慌逃散，也就是我(wǒ)們常說的“追漲殺跌”現象，最後導緻價格的偏離(lí)。
2、外(wài)推預期：外(wài)推預期指根據經濟指标上一(yī)階段變化趨勢外(wài)推來預測下(xià)一(yī)階段指标的預期方法。反饋機制便是建立在這種外(wài)推的自适應預期基礎上的。投資(zī)者發生(shēng)反饋是由于過去(qù)的價格上漲産生(shēng)了對價格進一(yī)步上漲的預期，或由于價格的上漲使投資(zī)者的信心增加。價格持續上漲會刺激投資(zī)者的樂觀情緒，而價格下(xià)跌則會加重他們的悲觀情緒。因此，即時投資(zī)者認識到從長期看價格可能會發生(shēng)反轉，但在短期内，他們會采取追逐趨勢的策略。
3、技術圖表分(fēn)析：正反饋交易的思想和金融市場實務操作的經驗觀察是一(yī)緻的。技術圖表分(fēn)析的核心理論就是識别趨勢，其提供的交易策略就是追随趨勢，也就是典型的正反饋交易策略。但是，相對理性的投資(zī)者和缺乏理性的個人投資(zī)者理解和運用趨勢的方式卻有着天差地别。
除此之外(wài)，制度因素和套利者的操作行爲也可能導緻正反饋交易，比如說規定價格上下(xià)限和強制平倉等。
正反饋交易策略可能對一(yī)些投資(zī)者來說是理性的行爲，但在市場勢力操縱或是羊群行爲普遍存在的情況下(xià)可能會形成價格泡沫，影響價格的穩定和市場的穩定，嚴重時還會影響國家的穩定。很多史上聞名的價格泡沫起初都是由正反饋效應造成的，如17世紀荷蘭郁金香熱潮、18世紀的南(nán)海泡沫、密西西比泡沫、英國第一(yī)次鐵路風潮以及20世紀20年代美國股市泡沫等。這些極端的例子比比皆是，嚴重的情況下(xià)，正反饋效應會造成難以預計的經濟和政治動蕩。
那麽這種金融市場上客觀存在的正反饋效應又(yòu)怎麽幫助我(wǒ)們修正投資(zī)策略，從而獲利呢？這就需要我(wǒ)們注意投資(zī)者的有限關注點與資(zī)産定價的相關性：當股價收益顯著爲正時，投資(zī)者的有限關注會形成正反饋機制，促使股價進一(yī)步上漲，進而又(yòu)吸引其他投資(zī)者的注意，導緻股價被高估。當股價收益顯著爲負時，投資(zī)者的有限關注會形成正反饋機制，促使股價進一(yī)步下(xià)跌，進而又(yòu)吸引其他投資(zī)者的注意，導緻股價被低估。
但是由于投資(zī)者的關注是有限的，市場上的流動資(zī)金也是有限的，總有一(yī)些股票的信息比其他更顯著，從而成爲了個人投資(zī)者的投資(zī)重心。舉個例子，第一(yī)種情況下(xià)，股票A上漲5%，股票B上漲3%，你會更關注哪一(yī)隻？換一(yī)種情景，股票A上漲5%，市場平均上漲4%，股票B上漲3%，市場平均上漲1%，你又(yòu)會關注哪一(yī)隻？
調查研究顯示，相對于市場整體(tǐ)表現的顯著性收益更可能成爲投資(zī)者關注的焦點。這就引發了著名的凸顯理論。凸顯理論（ST理論）是由Bordalo, Gennaioli和Shleifer于2012年提出的一(yī)個行爲金融學理論，“人在選擇風險資(zī)産時，傾向于回報最顯著的資(zī)産，而不管其實際風險水平。”凸顯理論将股票收益情況與市場整體(tǐ)情況作比較，判斷股票收益是否顯著的依據是股票收益相對于市場平均收益的偏離(lí)程度。
在金融市場上，投資(zī)者對具有高ST值的股票往往會高估其顯著收益的發生(shēng)概率，從而高估了股票價格，隻能獲得較低的收益。具有低ST值的股票情況則剛好相反。ST值等于投資(zī)者在錯誤認知(zhī)下(xià)對股票收益率的預期值與股票平均收益率的差值。利用凸顯理論和正反饋效用相結合，便可以幫助我(wǒ)們更加合理的理解市場，解決傳統金融不能解決的難題。
古人說：攻城爲下(xià)，攻心爲上。在充分(fēn)理解凸顯理論和正反饋效應的基礎上，我(wǒ)們可以通過股票的盈虧情況、事件發生(shēng)概率和相應的顯著度權重來構造相關因子，從而進行量化分(fēn)析，以科學的方法度量人們的心理行爲。
大(dà)家有意見可以在下(xià)面留言拍磚，覺得文章不錯請多多點贊轉發，同時歡迎關注我(wǒ)們的公衆号，敬請期待下(xià)一(yī)篇。