前言：前幾篇文章我(wǒ)們介紹了價值理論的三個階段——勞動價值論、邊際效用價值論及均衡價值論，很多讀者會疑惑這些理論上的探讨對現實的投資(zī)有什麽意義？本期就價值分(fēn)析的現實意義做一(yī)些簡單介紹，如果讀者感興趣我(wǒ)們可以後面展開(kāi)讨論。
一(yī)、勞動價值論
勞動價值論是人類第一(yī)次對價值的定義及度量進行系統研究的成果，該理論的名句——“價值是凝結在商(shāng)品中(zhōng)的無差别的人類勞動”深刻揭示了商(shāng)品價值的來源及價值的度量，雖然很多人認爲勞動價值論已經過時或者認爲勞動價值論是爲某些政治理論做的墊腳石，但如果理解并應用這個理論對一(yī)個交易品種或上市公司的估值，還是具有很強的指導意義。
我(wǒ)們先來看股票投資(zī)很著名的價值投資(zī)護城河理論。價值投資(zī)選股的核心邏輯就是護城河，護城河最早由巴菲特提出，他認爲一(yī)家優秀的公司必須有一(yī)條堅固持久的 " 護城河 "，它能保護公司高的利潤回報不被競争對手所侵蝕。具體(tǐ)什麽是護城河，各有各的說辭，有人說壟斷就是護城河，有人說差異化才是護城河，晨星公司甚至做了一(yī)個護城河五維度量——無形資(zī)産、成本優勢、轉換成本、網絡效應、有效規模。但無論簡單還是複雜(zá)的表述，護城河無疑是保護公司價值之“河”，理論上沒有不可複制的企業，僅僅是時間和人力物(wù)力的投入，複制成本包括時間和人力物(wù)力即重置成本即爲護城河，按照勞動價值論的核心觀點，價值來源于勞動而且是無差别的人類勞動，因此以無差别勞動時間來度量重置成本則可以得出護城河的“寬度”。
二、邊際效用價值論
邊際效用是經濟學一(yī)個很重要的定義，邊際效用價值論确實把價值的定量化推進了一(yī)大(dà)步，但是效用的本質是一(yī)種心理感受，因此效用對個體(tǐ)的差異千差萬别，而個體(tǐ)對效用的偏差會帶來對同樣事物(wù)價值判斷的迥異。
基于不同個體(tǐ)價值判斷的差異産生(shēng)了并購套利的機會。并購套利簡單來說，就是當一(yī)家公司提出要收購另一(yī)家公司時，或管理層收購自家公司時，收購價會高于市價，這時買進被收購公司的股票，當并購完成時就能賺取價差。巴菲特早期也做了很多并購套利，且是他三種主要投資(zī)方式的其中(zhōng)一(yī)種，他在 1988 和 1989 給股東的信中(zhōng)也分(fēn)享過并購套利的原則與案例。
國内學者從不同的視角對并購溢價做了大(dà)量的研究分(fēn)析。于佳禾等（2014）從控制權性質的角度進行了分(fēn)析，關于國有控制人與并購溢價關系，一(yī)個基本判斷是其溢價低于民營。于成永等（2015）實證研究發現，無論是并購交易溢價還是評估溢價，都受到了控制權性質、制衡度以及高管持股比的顯著影響。向顯湖等（2014）認爲，現行會計準則的固有局限使得除知(zhī)識産權資(zī)産外(wài)的其他無形資(zī)産均難以在公司報表中(zhōng)得到價值呈現，從而形成大(dà)量表外(wài)資(zī)産，這也正是并購中(zhōng)普遍存在的資(zī)産評估溢價的本質。李彬（2015）通過研究輕資(zī)産行業中(zhōng)文化企業并購市場的“超高溢價”現象，發現表外(wài)資(zī)産在并購中(zhōng)的機會性确認是其高并購溢價的重要誘因，收益法進一(yī)步擡升了溢價水平。
無論學者何種研究，毋庸置疑，并購方通常都不是純粹的财務投資(zī)者，大(dà)多數爲戰略投資(zī)人或内部知(zhī)情人，對這些并購者來說，并購效用主要體(tǐ)現在戰略價值之上，如協同效應、消滅競争對手、供應鏈整合、知(zhī)識産權甚至跨市場套利等等，因此他們對企業價值的判斷不僅僅基于股票的市場價格，這就是不同效用産生(shēng)的價值認知(zhī)偏離(lí)。
雖然一(yī)些并購套利涉及内幕交易，并購套利策略但大(dà)部分(fēn)隻是利用專業投資(zī)技能來對并購發生(shēng)的可能性及條欲進行分(fēn)析進而獲利，尤其是站在戰略投資(zī)人的角度來分(fēn)析并購效用是成功的關鍵。筆者曾經在前幾年對美國上市的RDA、奇虎360以及香港上市的博納影業等标的成功地運用并購套利斬獲頗豐，讀者感興趣有時間可以專題分(fēn)享。
三、均衡價值論
一(yī)切經濟行爲都是貨币行爲，一(yī)切經濟領域的博弈都是價格博弈。均衡價值論解釋了均衡價值（價格）的形成機制，根據這個理論，很多市場參與者根據市場價格與均衡價格偏離(lí)進行無風險套利操作，即當某種資(zī)産在同一(yī)市場或不同市場擁有兩個價格的情況下(xià)，以較低的價格買進，較高的價格賣出，從而獲取無風險收益。
說到無風險套利，一(yī)定要介紹一(yī)下(xià)套利定價理論（APT理論），它與現代資(zī)産組合理論、資(zī)本資(zī)産定價模型、期權定價模型等一(yī)起構成了現代金融學的理論基礎。套利定價理論認爲，套利行爲是現代有效市場形成的一(yī)個決定因素，如果市場未達到均衡狀态的話(huà)，市場上就肯定會存在套利機會，套利這個詞理論上就包括無風險的含義。
典型無風險套利包括跨市場套利、期現套利以及ETF套利等等。以跨市場套利爲例，如果同一(yī)時間黃金在兩個不同的市場價格差異較大(dà)，這時黃金市場就是不均衡的，就會有人在價格低的市場買入，同時到價格高的市場賣出，從中(zhōng)賺取價格差，這種利用同一(yī)種或者相似的投資(zī)标的的不同價格來獲取無風險收益的行爲就是套利，這樣的套利行爲會慢(màn)慢(màn)讓兩個市場的黃金價差減少直至達到均衡狀态。在虛拟貨币市場有大(dà)量的投資(zī)者進行跨市場套利，俗稱“搬磚”，利用同樣的原理博取無風險套利機會。
在資(zī)本市場中(zhōng)的動态均衡過程與上述的例子類似，隻要資(zī)本市場出現上述例子中(zhōng)那樣的實際投資(zī)爲零、系統性風險爲零且盈利爲正的投資(zī)或組合投資(zī)機會，投資(zī)者就能夠進行套利交易，這些套利交易的進行能讓标的價格回歸合理區間，使市場重新歸于均衡。
在實際的操作中(zhōng)，套利的收益與資(zī)本市場的成熟程度、交易速度、交易費(fèi)用等因素息息相關。一(yī)般情況下(xià)，随着資(zī)本市場的完善，出現不均衡的概率逐漸變小(xiǎo)，所以越成熟的資(zī)本市場，套利的機會和套利的空間越有限，套利的收益也會越來越低；同時，套利這樣無風險的獲利機會讓不少人趨之若鹜，套利的機會往往是稍縱即逝，所以擁有越高的交易速度就更可能擁有更高的套利收益；最後，交易費(fèi)用意味着成本，成本越低收益自然越高。
綜上所述，勞動價值論從成本角度、邊際效用論從需求角度、均衡價值論從博弈角度分(fēn)别對價值進行了考量，三位一(yī)體(tǐ)的價值分(fēn)析對我(wǒ)們的投資(zī)行爲及理念起到了重要的奠基及指導作用。
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